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    ■我国[WoGuo]居民储蓄倾向较高，居民户存款[CunKuan]已超过40万亿[WanYi]元，这笔相当于M2存量[CunLiang]40%的货币[HuoBi]往往青睐于躺在银行[YinXing]里赚取利息或投资固定收益产品。即使部分货币[HuoBi]流出银行[YinXing]体系，也不一定会冲击物价。当前我国[WoGuo]难以出现需求[XuQiu]带动型的通胀

    ■当前，M2会不会推高房价[FangJia]就看社会投资预期如何。同样在M2高企的背景下，房价[FangJia]上涨，股市却低迷，这恰恰说明社会投资预期很关键

    ■在分析M2对物价、房价[FangJia]影响时，不应忽略重要一点，那就是我国[WoGuo]拥有较强的宏观调控能力和手段，这也会在很大程度上减少M2对经济生活的冲击

    近期，一个金融领域中的专业概念——广义货币[HuoBi]（M2）成了社会大众的热门谈资。

    央行数据显示，截至3月末，我国[WoGuo]M2余额首次突破100万亿[WanYi]元大关，高达103.61万亿[WanYi]元。而截至去年底，我国[WoGuo]M2余额为97.42万亿[WanYi]元，居世界第一，约占全球货币[HuoBi]供应总量的1/4，是美国的1.5倍，英国的4.9倍，日本的1.7倍，比整个欧元区的货币[HuoBi]供应量还多出20多万亿[WanYi]元。

    与此同时，近年来，无论是“蒜你狠”、“姜你军”等现象频繁发生，还是房价[FangJia]的一路上涨，都给人们带来了货币[HuoBi]贬值的直观感受。于是，一些人开始将巨额M2与物价、房价[FangJia]对应起来，认为货币[HuoBi]超发是物价上扬和房价[FangJia]高企的根源。

    M2居世界第一是不是意味着中国的钱最多？是否存在央行主导的“货币[HuoBi]超发”？M2存量[CunLiang]大会不会诱发通胀、推高房价[FangJia]？让我们一起走近M2。

    1. 我们的钱多不多？

    以更科学的金融总资产/GDP指标来衡量，中国不仅远低于发达国家，甚至低于世界平均水平

    在我国[WoGuo]，货币[HuoBi]供应量“家族”包括“三兄弟”。

    老幺M0是流通中现金，可以随时支付，流动性最强；老二M1又叫“狭义货币[HuoBi]”，就是M0加上活期存款[CunKuan]，由于活期存款[CunKuan]变现方便，因此M1的流动性略逊于现钞，代表着一国经济中的现实购买力；老大M2又叫“广义货币[HuoBi]”，就是M1加上企事业单位定期存款[CunKuan]、居民储蓄存款[CunKuan]等，企事业单位定期存款[CunKuan]、居民储蓄存款[CunKuan]不能直接变现，但经过一定的时间和手续后也能转变为现实购买力，因此M2既反映比较活跃的需求[XuQiu]，也反映潜在的需求[XuQiu]。

    “简单说，M2就是个人、企事业单位、政府机构及社会组织等持有的现金和放在银行[YinXing]里的存款[CunKuan]”，交通银行[YinXing]首席经济学家连平说，“随着现代银行[YinXing]业和支付结算电子化的发展，现金在货币[HuoBi]中的比重越来越小，银行[YinXing]存款[CunKuan]已成为M2的主要部分。”

    “M2居世界第一并不意味着中国的钱最多”，连平说，我国[WoGuo]居民储蓄率高达52%，居世界前列，远远超过美欧等发达经济体，比亚洲的平均水平也高出一截，再加上我国[WoGuo]间接融资比重偏高，间接融资即银行[YinXing]信贷直接带来银行[YinXing]存款[CunKuan]，这两个因素使我国[WoGuo]银行[YinXing]存款[CunKuan]多，M2数量大。

    当前，我国[WoGuo]股市和债市的规模仅为M2总规模的0.6倍，而美国这两大市场的市值是其M2总规模的4.3倍。“美国以直接融资为主，因此其沉淀在银行[YinXing]体系中的钱即M2就会明显少得多”，连平表示。

    由于各国经济发展、人口资源等千差万别，单纯比较M2的大小缺乏说服力，于是，很多人又开始将一国的M2与GDP做比较，认为M2应在规模和增速上与GDP保持相对一致，如果M2超过GDP太多，则被认为存在“货币[HuoBi]超发”。

    2012年，我国[WoGuo]M2余额高出GDP45.49万亿[WanYi]元，M2与GDP之比达到188%。于是，一些人惊呼，中国货币[HuoBi]超发40多万亿[WanYi]元，将导致严重的通货膨胀和资产泡沫。

    “事实上，没有任何经济学理论认为，M2必须与GDP存在一个固定的比例关系”，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵说，M2作为一个存量[CunLiang]指标，反映的是一个国家累积下来的货币[HuoBi]供应量，GDP则是一个增量指标，反映一定时期内经济活动中生产、投资、消费创造的附加价值部分，而这些经济活动所需的中间交易并不纳入统计。以一个存量[CunLiang]指标去与一个增量指标比较，本身意义就不大。更何况，货币[HuoBi]存量[CunLiang]所反映的经济活动包含的范围更广，特别是在土地、房产等交易领域，会产生大量的货币[HuoBi]存量[CunLiang]，却并不一定创造出较多的附加价值。

    即使非要使用M2/GDP这一指标，中国在世界上也不是最高的。据世界银行[YinXing]统计，2011年全球M2/GDP平均值超过125%，其中欧元区接近180%，日本达到240%，我国[WoGuo]香港超过300%，新加坡也一度高达150%。

    主要发达经济体中唯一例外的是美国，其M2/GDP长期位于60%至80%之间，但这并不说明美国严控了货币[HuoBi]发行。凭借储备货币[HuoBi]的霸权地位，大量美元充斥于全球的金融市场，特别是国际金融危机以来，美联储实施了四轮量化宽松以及扭曲操作，流动性没有在美国境内泛滥而大量在境外流通。如果把全球的美元供给都算进来，美国的这一比值将大幅提升。

    由此可见，无论从M2还是M2/GDP来考量，中国都不是钱最多的国家。恰恰相反，如果以更科学的金融总资产/GDP指标来衡量，就会看到，中国不仅远低于发达国家，甚至低于世界平均水平。

    目前国际货币[HuoBi]基金组织（IMF）使用这一指标作国际比较，其中金融总资产为银行[YinXing]总资产加上公开发行的债券总市值和股票总市值。根据IMF计算，2011年世界平均水平为366%，其中美国、欧元区、英国、日本分别为424%、449%、784%和540%，平均水平为476%；亚洲四小龙平均水平为544%多；我国[WoGuo]仅为303%，低于世界平均水平。

    2.这么多钱从哪来？

    M2存量[CunLiang]不是央行随意印出来的，也不可能存在央行自行主导的所谓“货币[HuoBi]超发”

    近年来，我国[WoGuo]M2增长呈现出逐渐加速的态势。2000年底，M2余额约13万亿[WanYi]元，到2008年底，M2余额为47.52万亿[WanYi]元，而在国际金融危机爆发后，自2009年起，M2余额每年跨越一个“10万亿[WanYi]”台阶，4年间增长了近一倍。

    于是，有观点认为，M2存量[CunLiang]过高是由于政府在应对金融危机过程中超发货币[HuoBi]造成的，央行印了很多钱，用M2的快速增加刺激经济的快速增长。事实果真如此吗？

    “M2快速增长的直接源头是信贷高速增长”，连平说，根据货币[HuoBi]银行[YinXing]学原理，信贷具有多倍创造货币[HuoBi]的功能。打个比方，如果甲将100万元存入银行[YinXing]，银行[YinXing]在上缴存款[CunKuan]准备金后将余下的75万元贷给了乙，乙拿到贷款后不会马上取出现金，而是继续存在银行[YinXing]中，此时最初100万元的货币[HuoBi]就产生了175万元的货币[HuoBi]供应量。如此循环往复，如果不断有企业贷款，则最终会被放大许多倍。

    由于我国[WoGuo]其他融资渠道不发达，信贷需求[XuQiu]始终非常旺盛，银行[YinXing]只要有钱就可以迅速贷出去，从而使这个多倍创造货币[HuoBi]的功能不断发挥作用，令M2存量[CunLiang]几何式扩张。“可见，M2存量[CunLiang]增加的最原始动力是信贷需求[XuQiu]。如果没有这种需求[XuQiu]，M2不可能凭空高速增长。因此M2存量[CunLiang]不是央行随意印出来的，也不可能存在央行自行主导的所谓‘货币[HuoBi]超发’”，连平说。

    在一揽子经济刺激计划的作用下，2009年、2010年我国[WoGuo]信贷规模出现了大幅增长，带动了M2存量[CunLiang]的走高。对此，中国人民银行[YinXing]行长周小川表示，应对突发性危机时，刺激政策力度究竟要多大，是很难事前在数量上进行科学测算的。特别是这次金融危机严重影响了信心，而信心危机的传染性极强，应对政策如力度不大的话就很难制止信心崩溃。所以，面对严重冲击时，刺激政策的力度宁肯大一些，以便稳住信心。相比之下，一些国家在应对这次国际金融危机中的刺激政策可能力度不够，经济复苏情况不理想，事后还得进一步加大力度。“评价经济刺激计划的作用，应该将其放在一个历史阶段综合来看，不能只想在危机时尽快复苏，复苏成功了以后又不愿意承担由其产生的成本，这是不现实的。”

    除了信贷高速增长，外汇占款也是M2存量[CunLiang]高企的重要推动因素。

    所谓外汇占款，就是央行买入外汇形成储备时投放的等值人民币。中国社科院金融研究所副所长王松奇说，多年国际收支双顺差条件下的央行购汇行为使央行每年被迫向银行[YinXing]体系中注入大量货币[HuoBi]。截至2012年底，我国[WoGuo]外汇储备已高达3.31万亿[WanYi]美元，这意味着100多万亿[WanYi]元M2中有20万亿[WanYi]元左右是由国际收支不平衡所带来的。

    “外汇占款没有多倍直接创造货币[HuoBi]的功能，只是带来银行[YinXing]存款[CunKuan]的增加，导致银行[YinXing]存贷比下降，从而增强了银行[YinXing]信贷投放的能力。”连平认为。

    此外，在我国[WoGuo]推进市场化取向改革的进程中，一些原来没被市场认可的资产，如企业无形资产、土地、房地产、收藏品等，逐渐被市场认可并上市交易，这些资产货币[HuoBi]化的过程需要大量货币[HuoBi]进行交易，无形中也推升了对M2存量[CunLiang]的需求[XuQiu]。

    以房地产为例，普通人感受最深的是，以前单位分配的公房和福利房不能上市交易，房改后，这些房产逐渐可以买卖，一套房产从没有任何市场价值到动辄几百万元，自然需要大量货币[HuoBi]参与进来，这会直接带来货币[HuoBi]资金需求[XuQiu]。

    3.手里的钱会“毛”吗？

    M2存量[CunLiang]大并不必然引发通胀，M2会不会推高房价[FangJia]就看社会投资预期如何

    “听说，M2多了就代表钱多了，东西、房子就会涨价，老百姓口袋里的钱也会越来越‘毛’。是这样吗？”北京的杨女士有些困惑。

    M2存量[CunLiang]大是通胀的一个基础性条件，但并不必然引发通胀。

    我国[WoGuo]居民有储蓄的习惯，加上社保体系尚不完善、投资渠道比较单一等因素，导致居民储蓄倾向较高，居民户存款[CunKuan]已超过40万亿[WanYi]元。这笔相当于M2存量[CunLiang]40%的货币[HuoBi]往往青睐于躺在银行[YinXing]里赚取利息或投资固定收益产品。

    即使部分货币[HuoBi]流出银行[YinXing]体系，也不一定会冲击物价。当商品产量不够，百姓很多需求[XuQiu]没有得到满足时，人们拿了钱之后就会“久旱逢甘霖”，马上用于消费进而可能形成通胀。“时下，我国[WoGuo]粮食产量实现九连增，钢铁、水泥、家电、汽车等行业不同程度地存在着产能过剩，难以出现这种需求[XuQiu]带动型的通胀，出现的往往是生产成本上升所带来的成本推动型通胀，也就是问题常常出在生产这一侧，而不是需求[XuQiu]那一侧”，李稻葵说，“至于农产品价格短期炒作现象，那不是传统意义上的通货膨胀，而是M2存量[CunLiang]过高在短期内带来的局部炒作。真正关系国计民生的大宗商品，并没有因为M2的高涨而出现大规模、持续的涨价潮。”

    放眼国际，日本自2000年以来，M2与GDP之比一直在200%以上运行，但其经济却处于通缩状态；再看金砖国家，中国、俄罗斯、巴西、印度四国的M2与GDP之比分别是188%、45%、37%和18%，但今年1月份CPI的涨幅却分别是2%、7.1%、6.15%和6.62%。可见，若无其他条件配合，M2存量[CunLiang]高并不一定会直接导致通胀。

    “与M2和CPI的关系相比，M2和房价[FangJia]的关系要紧密得多。”王松奇说，房地产投资是长期投资，老百姓有时存钱就是为了买房，因此M2多房子的购买力就大，但这并不意味着M2多就一定会带来高房价[FangJia]。

    李稻葵认为，M2要冲击房价[FangJia]，需要具备两个条件：一是存量[CunLiang]货币[HuoBi]很多，二是有涨价的预期，如此，人们才会拿出货币[HuoBi]购房进而推高房价[FangJia]。当前，M2会不会推高房价[FangJia]就看社会投资预期如何。

    “从投资属性上看，房子和股票都是资产。为什么同样在M2高企的背景下，房价[FangJia]上涨，股市却低迷？这恰恰说明了社会投资预期很关键。”李稻葵说，房地产本身具有稀缺性，又存在供小于求的局面，自然会产生涨价的预期，而我国[WoGuo]股市的基本制度还有待完善，投资者对股市投资预期比较差，这两种不同的预期造成了楼市与股市冰火两重天的格局。这一现象本身也说明，M2高企并不一定会冲击资产价格。“如果未来的调控政策能真正改变房价[FangJia]上涨的预期，那楼市也会像股市一样，再多的M2也不会来冲击房价[FangJia]。”

    在分析M2对物价、房价[FangJia]影响时，不应忽略重要一点，那就是我国[WoGuo]拥有较强的宏观调控能力和手段，央行的货币[HuoBi]政策对社会资金投向影响深远，这也会在很大程度上减少M2对经济生活的冲击。

    从2010年以来，央行多次上调存款[CunKuan]准备金率，一度上调至21.5%的历史高位，央行票据也大量发行。截至去年底，其他存款[CunKuan]性公司在央行的准备金存款[CunKuan]余额达19.1万亿[WanYi]元，未到期央票余额为1.16万亿[WanYi]元。也就是说，虽然同期M2余额为97.4万亿[WanYi]元，但其中约20万亿[WanYi]元被央行锁定，巨额流动性“刀枪入库”。

    4.钱多了怎么办？

    应调控需求[XuQiu]、管住信贷、搞活金融，尽快着手加以综合治理

    采访中，专家们普遍认为，我国[WoGuo]M2/GDP较高虽不致引起很大问题，但如果不高度重视，并采取相应调控措施，可能会继续明显走高，随着总需求[XuQiu]持续扩张、要素成本持续推升，可能会长期形成通胀压力。因此决不可掉以轻心，应尽快着手加以综合治理。

    ——调控需求[XuQiu]。

    “在粗放型发展方式下，单位GDP往往需要占用较多的金融资源。我国[WoGuo]经济经历了30多年的较快增长后，不宜再盲目追求速度，而应将重点放在发展方式转变上。”连平建议，当前和未来一个时期，有必要警惕地方政府换届后高涨的投资热情带来的总需求[XuQiu]扩张压力，从而推动信贷和M2高速增长。

    ——管住信贷。

    “我国[WoGuo]应持续实施真正稳健的货币[HuoBi]政策。考虑到货币[HuoBi]存量[CunLiang]较大，未来较长一个时期的货币[HuoBi]政策不宜过松”，连平说，存款[CunKuan]准备金率应继续保持在相对高位，在外汇占款没有出现大幅下降的情况下，存款[CunKuan]准备金率不宜下调。利率方面，虽然未来仍有一定的通胀压力，但在主要发达国家利率水平很低的情况下，我国[WoGuo]利率水平不宜过高，以防止国际资本的大规模流入。

    ——搞活金融。

    未来一个时期，我国[WoGuo]应坚定不移地发展信贷以外的融资方式，扩大非信贷社会融资规模，持续改善社会融资结构，从而实质性地降低M2增长动力。同时，还应增强汇率弹性，努力促进国际收支平衡，减轻外汇占款增长对M2总量带来的压力。