“十一”黄金周前后，国内土地市场[TuDiShiChang]骤然升温，万科、金融街、富力、保利[BaoLi]、龙湖、佳兆业纷纷出手。沉寂了近两年的土地市场[TuDiShiChang]，拼杀撕咬的局面再现。握有大量现金[XianJin]的巨头固然一掷千金，荷包羞涩的地产[DiChan]商同样也不甘寂寞。举债买地，成为不少中型地产[DiChan]商在这波“抢地季”抗衡之路。然而在当下总体经济迷雾重重，房产销量再陷低谷之时，举债扩张的风险无疑也在倍增。

　　土地市场[TuDiShiChang]“高烧”不退

　　10月10日，上海易居地产[DiChan]研究院发布报告称，自2010年12月，土地市场[TuDiShiChang]达到近5年最高点后，土地[TuDi]出让金开始进入波浪式下行通道，至今已经连续同比负增长长达一年。但9月十大典型城市土地[TuDi]出让金收入为485亿元，虽然同比还是下降了两成，但环比增长了近五成，出现了明显回升。

　　节后土地市场[TuDiShiChang]依旧火热，节后第一天万科、佳兆业先后在佛山、南海竞得心仪地块，两天后，保利[BaoLi]与其合作伙伴先后在上海、长沙拿下两地今年[JinNian]最大规模的土地[TuDi]。预计节后土地市场[TuDiShiChang]的火热依然继续，因为地方政府的“推地潮”还在延续，据悉佛山南海国土部门接下来还会推出13宗土地[TuDi]，杭州10月11日至19日，将有18宗地块密集挂牌，除此之外广州、天津都有密集的推地计划。

　　在这波抢地潮中，手握现金[XianJin]的地产[DiChan]巨头固然频频出手，中报显示手头握有470亿元现金[XianJin]的万科率先出手，七八两月拿地的金额就达到96亿元，9月更是6天内连续拿下4幅地块，拿地金额接近69亿元。

　　其后招商、保利[BaoLi]等实力雄厚的开发商各施其法。中报显示持有251.8亿元现金[XianJin]的保利[BaoLi]地产[DiChan](600048,股吧)采取强强合作的方法，节前，保利[BaoLi]联合首开，以13.8亿元在北京土地市场[TuDiShiChang]首有斩获；10月10日保利[BaoLi]携手万科，以32.56亿元一举拿下长沙今年[JinNian]最大规模地块滨江B7地块；当天下午，旗下保利[BaoLi]建锦、信保（天津）股权投资基金联合体又以45亿元夺得上海徐汇区一商住地，成为2012年的上海总价最高地块。与保利[BaoLi]竞争该地块的还包括华润、中海、绿地三家国企，经过数百轮的激烈竞拍，最终折合楼板价高达27055元/平方米，溢价42.86%。

　　但这还不是近期溢价率最高的竞拍，10月8日，万科、招商、雅居乐、佳兆业等十多家品牌开发商出现在佛山南海，在经历95轮厮杀后，佳兆业最终以近18亿元夺得3宗捆绑出让的商住用地，溢价率超过70%。

　　9月融资 10月买地

　　战胜万科、招商的佳兆业，并不能划为财大气粗一类，也不能与保利[BaoLi]、首开等有着深厚政府背景的央企相比。据其未经审核的中报数据显示，截至2012年6月底，该公司[GongSi]手头握有的现金[XianJin]及现金[XianJin]等值项目不过34.57亿元，仅南海一块土地[TuDi]的出让金已经占了手头现金[XianJin]的52%。资料显示，该公司[GongSi]从6月开始频频出现在土地市场[TuDiShiChang]，从6月至今在土地市场[TuDiShiChang]就花了42.96亿元，远高于其手头握有的现金[XianJin]。

　　支持其扩张的无疑只有举债，佳兆业凭借的是香港的融资平台。9月12日，佳兆业发布公告称，拟发行2017年到期的票据2.5亿美元，而为了吸引投资者，佳兆业为此支付的年利率高达12.873%，为近期高息债融资内地房企中最高。正是凭借这2.5亿美元的优先票据，10月佳兆业在土地市场[TuDiShiChang]战胜几位手握巨资的地产[DiChan]大佬。

　　9月融资，10月买地的并非仅仅佳兆业一家，9月19日龙湖地产[DiChan]公告配股筹资，筹资目标达30.89亿港元。一周后，龙湖地产[DiChan]通过激烈竞争，以14.7亿元夺下北京孙河乡住宅地。数据显示，从8月开始，内地房地产[DiChan]企业就频频在香港融资，路劲地产[DiChan]、金隅股份(601992,股吧)也在9月通过发债，分别在香港获得3.5亿美元及30亿元人民币。加上宣布发债但没有明确金额的花样年以及各类银行贷款，近期内地房企在香港的融资规模超过了400亿元。

　　中银（香港）投资的一位分析师表示，八九月内地房企的融资潮与今年[JinNian]上半年的销售情况密切相关，“去年内地房企也有募资冲动，”该人士表示，但当时由于房产销售不景气，出现认购额不足而折戟。今年[JinNian]上半年由于业绩改善，也加剧了内地房企的“资金渴求症”。

　　“还有一个重要的原因是境外资金充裕。”亚银投资的首席分析师李大伟表示，国外特别是美国的三轮量化宽松政策出台，这些资金在实业领域又没有找到更好的投资机会，其中部分就会选择投资在新兴发展国家的不动产领域，例如菲律宾等东南亚国家的不动产涨幅明显。“国内由于有资本管制，直接投资国内房产，资金出境有困难，不少会选择购买内地房企的高息债。”

　　二线开发商举债扩张

　　然而，举债扩张固然让二线开发商有了与龙头大佬叫板的实力，同时也埋下了巨大的风险。佳兆业可谓是近年举债扩张的典型案例，从2009年年底赴港上市后，佳兆业就开始频举发债圈地，仅2011年一年就花了59.4亿元拿下了35幅土地[TuDi]。

　　其直接后果是负债率的快速上升，2011年年报显示，佳兆业净负债率飙升到76.6%，而2010年同期的数据为30.6%。当年其手头仅握有39.4亿元现金[XianJin]，但其一年内需要偿还的借款就高达20.67亿元，加上需要支付的收购土地[TuDi]按金21.2亿元。换言之佳兆业当年的现金[XianJin]已不足以支付。

　　这使得佳兆业在今年[JinNian]上半年较为沉寂，专注于通过快速开发销售物业缓和资金链。2012年中报显示，今年[JinNian]上半年佳兆业合约平均售价为5858元/平方米，同比下降了近19%。1~5月，该公司[GongSi]只花了5.2亿元买入两幅土地[TuDi]。

　　这也使得该公司[GongSi]的负债情况有所改善，净负债率降为73.4%，一年内到期偿还的负债降为11亿元，环比下降了近10亿元。其中总债务下降了近5亿元，与之相对应是握有的现金[XianJin]及等价物也下降了近5亿元，但五年内偿还的负债则增加了5亿元。

　　通过一系列债务运作后，佳兆业再度举债扩张，先是在今年[JinNian]5月，该公司[GongSi]与PA International Opportunity VILimited签订可换定期贷款协议，对方为佳兆业提供1.2亿美元的可换贷款，年利率为13.5%。其后的6月，佳兆业一口气买了3个项目，七八月又先后增加了4个项目，在9月发行高息债后，又在10月拿下1个项目。

　　至此，今年[JinNian]前10月，佳兆业在土地[TuDi]上投入的资金就超过48亿元，并不亚于疯狂扩张的2011年。与此同时期内由于现金[XianJin]减少了近5亿元，也让佳兆业的支付重压难解。2012年借款成本同比大幅增加，中报显示佳兆业期内的借款成本总额为8亿元，同比增加62.3%。

　　更甚者是房产销售近期出现放缓迹象，佳兆业今年[JinNian]上半年累计合约销售额为65亿元，按年增长44%。市场人士分析这也是该公司[GongSi]负债得以改善的基础，但进入7月后销售增长开始回落，当月该公司[GongSi]合约销售15亿元，同比减少20%；八九月销售31亿元，同比减少23%。这也使得该公司[GongSi]前9个月的销售增长只有7%。

　　在这种背景下，举债扩张者的风险远大于持币者。