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　　中国[ZhongGuo]股市上周五(9月7日)大涨，沪市以1111亿的四个月成交天量，收盘3.7%的年内第二大涨幅收复2100关口。国内股市大涨的重要原因之一，是国家发改委大手笔审批通过了一批大型投资项目。9月5日，国家发改委先后审批核准了25个轨道交通和铁路干线项目；9月6日，国家发改委又审批通过了13处公路工程项目和7处港口工程项目，其中公路总长度超过了2000公里。据不完全统计，上述项目的总投资规模超过1万亿元。

　　看中国[ZhongGuo]政府对经济的掌控能力，从大手笔批准上万亿的投资项目举动可见一斑。世界上任何一个国家恐怕都难以望其项背。国家发改委的大手笔审批行动并非单个部门的一时之举，而是带有来自高层的政策[ZhengCe]意图。

　　当地时间9月8日上午，国家主席胡锦涛出席在俄罗斯符拉迪沃斯托克举行的亚太经合组织(APEC)工商领导人峰会时，就稳增长、促复苏问题发表看法，其中第一点就是：“加强基础设施建设[JianShe]，夯实经济发展基础。要发挥政府在基础设施建设[JianShe]中的重要作用，加大对基础设施建设[JianShe]的财政性资金支持，积极探索和完善基础设施投融资机制，建立多元参与机制”。

　　在安邦高级研究员贺军看来，这一表态透露出的明显的政策[ZhengCe]信号有三：一是实现稳增长要把基础设施建设[JianShe]作为重要手段；二是推动基建[JiJian]，政府要发挥主导作用；三是要动员财政资金向基建[JiJian]提供资金保障。熟悉中国[ZhongGuo]经济增长模式的人都知道，这三个特点恰恰是过去中国[ZhongGuo]政府抓投资、搞基建[JiJian]最为擅长的模式。如果视之为中国[ZhongGuo]稳增长的主要模式，可以认为，中国[ZhongGuo]政府开始下定决心，动用最擅长的方式和手段来止住中国[ZhongGuo]经济下滑的势头。

　　这是否意味着宏观调控开始显著放松？它会给中国[ZhongGuo]经济带来什么影响？政策[ZhengCe]放松又会带来何种风险？

　　首先值得肯定的是，中央政府终于决定出手了！相比前一段时间中国[ZhongGuo]财经政策[ZhengCe]的“空窗期”(外资称之为“政策[ZhengCe]瘫痪期”)，以及财经官员们谨慎中立的表态，此次胡主席的明确表态以及发改委的大手笔行动，无疑给市场带来了强烈信心。此前我们说中国[ZhongGuo]经济处于“冻结”状态，一个很重要的原因是因为政策[ZhengCe]上没动静，领导人喊话没有带给市场信心，结果政策[ZhengCe]上的“瘫痪”导致了经济的冻结。在我们看来，宏观调控政策[ZhengCe]虽然不能说全面转向，但可以认为，宏调放松已开始吹响号角。

　　其次，调控政策[ZhengCe]放松的突破点选在哪里？现在政策[ZhengCe]部门又选择了基建[JiJian]项目来作为稳增长的发动机，但在我们看来，如果把刺激基建[JiJian]作为政策[ZhengCe]调整的绝对重点，这肯定是有一定问题的。政策[ZhengCe]部门的思路似乎是：稳定经济增长还要靠投资拉动，现在外需内需都无力，通过大量上马基建[JiJian]项目来拉动投资就成了唯一可选的动作。然而，再度大搞基建[JiJian]，这与当前正在推动的结构调整存在一定的矛盾。着眼中国[ZhongGuo]经济转型，真正要抓的重点在哪里？抓产业还应该是当然的重点，未来中国[ZhongGuo]有两个重点：一是做强制造业。中国[ZhongGuo]很长时间还要做“世界工厂”，制造业不升级、不搞创新，这肯定不行。强化制造业是中国[ZhongGuo]经济未来的脊梁，这方面中国[ZhongGuo]应该学习德国模式。二是做大服务业。中国[ZhongGuo]的服务业市场很大，随着城镇化进程，服务业需要大力发展。

　　第三，从城市发展来看，城市轨道建设[JianShe]也不能搞大跃进。安邦首席研究员陈功认为，城市的发展是一个空间建设[JianShe]问题，有时序要求存在，不是一个简单的投资问题。城市轨道的大规模建设[JianShe]，最佳的情况是在城市空间稳定的条件下进行，但中国[ZhongGuo]的城市大多处于急速扩张期当中，这种条件下的大规模轨道建设[JianShe]，等于是在加速破坏城市空间，坏处多于好处(此问题安邦将在《城市问题研究》中做详细分析)。

　　第四，一个关键问题是，大规模基建[JiJian]的钱从何来？有媒体根据公布的数字估算，在25个项目总投资超过7000亿元，其中由各城市财政部门担负部分至少为2400多亿；如果公路、港口建设[JianShe]按同样比例负担资金，那么在1万亿投资项目中，地方财政将承担约3400多亿的资金。其余的资金从何而来？目前设计的渠道包括银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地开发收入等。其中，地方最熟悉的还是银行贷款。不过要指出的是，在今年地方财政增收遇阻、财政压力普遍加大的情况下，地方配套基建[JiJian]的能力将大大下降。

　　第五，大搞基建[JiJian]的目的不是为过剩行业解困。目前国内的部分行业调控进入深度阶段，如钢铁、房地产、水泥等都是如此。国内有人称，发改委此番再度密集放行轨道交通项目，是希望这些项目的建设[JianShe]能有助于消化钢铁、水泥等行业的过剩产能，稳住持续下行的经济增速。在我们看来，通过搞基建[JiJian]来减轻钢铁、水泥行业的过剩，这只能是稳增长政策[ZhengCe]的一个负产品，但千万不能当成主要政策[ZhengCe]目标。否则就会“对冲”行业调控的成果，让过剩行业死灰复燃，甚至再度扩张。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　中央吹响了宏观调控政策[ZhengCe]放松的号角，这是稳住中国[ZhongGuo]经济增长的必须之举。但这一轮的政策[ZhengCe]放松应该是有的放矢的精细之举，不能再变成“4万亿”式的大拨轰。

　　（审校：刘满桃）