面对美股创出四年以来新高的牛气冲天，沪综指却自甘沉沦，本周三盘中曾经击穿2000点整数关口。要扭转A股趋势性下跌，需要包括宏观政策面的外部冲击。秉承今年以来的“宏观调控[DiaoKong]决定股市[GuShi]趋势”的一贯逻辑，继续看空A股。

　　暂停[ZanTing]IPO折射救市情结

　　曾几何时，A股被称为“政策市”，原因是“救市必井喷”。但凡有暂停[ZanTing]新股发行[FaXing]等利好出台，股市[GuShi]立马飙升。在1994年的“8?1”和2008年的“4?24”行情中，沪综指当日涨幅分别是33.46%和9.29%。缘何当年政府一救市就灵？原因在于那时法人股尚未流通，流通股市[GuShi]值占比小，而且缺乏做空机制。政策之手容易扭转股市[GuShi]乾坤。

　　今年以来，海外主要股市[GuShi]普遍大涨，A股大有连续三年“熊霸全球”之势。沪综指年内最大单日涨幅，出现在“9?7”行情中，单日狂涨3.7%，其后继续下行。这只是国家发改委集中批复基建项目等批量利好换来的却是一日游行情。

　　在大盘似乎将步入“1”时代之时，盘中传闻“证监会将暂停[ZanTing]新股发行[FaXing]”，周四大涨2.7%。缘何暂停[ZanTing]IPO为大利好？原因有三：股市[GuShi]融资功能暂停[ZanTing]，预示着高层将全力护航恢复性上涨行情，相当于拿到指数“看涨期权”；融资方被迫和小股民同舟共济，空方实力削弱；打新资金需要寻找新的盈利渠道，进入股市[GuShi]成为一个可选项。不过，证监会当日否认“IPO发行[FaXing]暂停[ZanTing]”传闻。

　　全流通格局下救市不易

　　A股挂牌23年，全市场流通时代却从下月底开始，标志是创业板大股东限售股解禁。周四大盘上涨，与创业板首批28家公司解禁洪峰推迟到来有关，市场揣测这是管理层呵护股市[GuShi]的一个信号。不过，大股东承诺年内不减持，长期看仍存在“堰塞湖”隐患，“洪水”迟早要冲击大盘。

　　“大小非”减持是股改红利的兑现，本质上是产业资本进行老股票存量发行[FaXing]，选择时机除了考虑持有成本之外，还有借贷成本以及机会成本。当下，银根收紧且民间借贷利率畸高，产业资本套现股权，增持过冬现金，并无不妥。只不过A股流通权集中释放，对市场的冲击力远大于社保基金在香港套现银行股。

　　更进一步说，调控[DiaoKong]收紧预示经济减速，企业[QiYe]面临营收和盈利双降压力，股价难免遭遇业绩和估值齐跌的戴维斯双杀。8月份，全国规模以上工业企业[QiYe]实现利润同比下降6.2%，已是连续5个月负增长，且跌幅明显扩大。如果宏观调控[DiaoKong]继续收紧，企业[QiYe]借贷压力增大，新股IPO发行[FaXing]和“大小非”减持潮易增难减。

　　调控[DiaoKong]松紧关键看房价

　　中美股市[GuShi]走势迥异，央行调控[DiaoKong]目标却都是楼市[LouShi]。不同的是，美国[MeiGuo]尽力于推动泡沫破灭后的楼市[LouShi]回暖，中国则是竭力让仍在泡沫高峰的房价回到合理水平。

　　楼市[LouShi]泡沫是否已破灭，对宏观经济影响悬殊。由于消费者支出和企业[QiYe]投资都不及预期，美国[MeiGuo]政府将第二季度GDP增长率从1.7%向下修正至1.3%。相比之下，国家信息中心范剑平日前预测，今年中国经济增长率将达到7.7%~7.8%，高于今年早些时候预期的7.5%。当下，美国[MeiGuo]经济是“宏观冷微观暖”。自从金融危机以来，美国[MeiGuo]企业[QiYe]连续八个季度盈利出现两位数增长，纳指本月最高点较2007年的峰值大涨11.7%，美股已经是大牛市。但美联储仍不得不推出“无限制版QE”政策，以拉低抵押贷款利率，刺激楼市[LouShi]复苏。

　　和美国[MeiGuo]相反，中国是“宏观稳微观冷”，房价高企、股市[GuShi]低迷，企业[QiYe]盈利下滑。最近，北京、上海、广州频频给楼市[LouShi]降温。个人预测，为防范房价居高不下引发高通胀，楼市[LouShi]调控[DiaoKong]将提前结束回摆期，在“18大”之后，进入调控[DiaoKong]深化期，彻底让住房脱离投资品角色，回归消费品本色。

　　长远来看，宏观面不利于A股。从经济货币化比率（M2/GDP）比值来看，去年中国和美国[MeiGuo]分别为1.8倍和0.64倍。中国以接近美国[MeiGuo]1.5倍的M2（广义货币），仅换来约为美国[MeiGuo]四成多的GDP，经济潜在增长水平降低。再加上欧、美、日央行印钞令祸水可能外流，中国经济滞胀风险大增。

　　综合来看，短期A股不排除出现超跌反弹，但只要楼市[LouShi]调控[DiaoKong]未休，大盘下跌趋势难改，重心下移继续寻底或为长期主基调。