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　　机构投资者作为资本市场中的重要参与主体，是构建和完善市场化约束机制的切入点和突破口。

　　我国市场上个人与机构投资者呈现“二八开”的局面，散户在市场上占比过高容易引起股市大起大落，也使A股市场的投机性强、投资性弱，缺乏有效市场约束机制，对推进证券发行制度的市场化改革形成阻力。

　　多元化机构投资者

　　是市场中坚力量

　　从成熟市场看，多元化的机构投资者是资本市场的中坚力量，当前，养老金、保险资金和共同基金是成熟市场上三大主要机构投资者，为市场的稳定发展提供了稳固的“三点支撑”。上述三大机构投资者之间好似“桃园结义”的关系：养老基金和共同基金是保险公司的重要投资机构；养老基金和保险资产都会投资于共同基金的产品；保险公司和共同基金的发展壮大都依赖于众多退休投资工具的出现。他们都以价值投资为宗旨，始终把持有人利益放在首位，有明确的投资策略，不同的投资偏好也利于金融市场各子市场的共同繁荣。三强联合，互生共荣，他们对资本市场发挥的应该说不仅仅是“输血”而是“造血”的功能。

　　重塑我国

　　投资者队伍“金字塔”

　　我国要改变目前机构投资者力量单薄、结构单一以及投资行为短视的现状，必须走机构化和多元化道路。首要任务是重新搭建我国投资者队伍“金字塔”：引入养老金、企业年金等长期资金作为基础；加快发展共同基金，主导市场投资方式和投资理念的转变；以保险公司、投资公司、信托公司为机构投资者先锋；以产业资本、境外资本为生力军；以个人及短期资金为有益补充。这自下而上的五个层次，资金量依次由多到少，投资时期依次从长到短。

　　首先，要深化个人投资者的适当性管理。我国目前证券市场上的最大主力是个人投资者，就数量而言（约有8500万人左右）基本上与美国共同基金的个人投资者规模相当，但双方在资产规模、投资质量等却相差甚远。因此，个人投资者的适当性管理在我国尤为急迫。金融中介机构有必要从个人投资者的资产状况、投资经验、风险承受能力等多个方面，对自身的客户群进行全面考量，并在此基础上有针对性设计并丰富产品线，满足各类投资者的投资需求。

　　其次，要多元化壮大现有机构投资者。机构投资者的多元化是调节证券市场内部机理、控制证券市场运行参数波动幅度的有效手段。养老金要通过建立多元的“合格养老金计划”体系，并适时引入养老金储蓄和投资税收优惠政策逐步做厚家底，加快入市步伐，引导市场长期稳定的投资理念。基金、保险、信托等机构应加快业务、产品和服务的创新步伐，有效激活各类资产，实现机构投资主体和投资风格的多元化。

　　再次，要推动产业资本直接或间接入市。数据表明，中国产业资本占流通市值比例已从2005年的5%逐年上升至超过50%，产业资本在证券市场的影响力逐渐扩大。但相对于产业发展程度和活跃度的不断提高，目前我国的金融发展显得步履蹒跚，双方步调的不协调严重影响了金融作用的发挥。未来产业资本与金融市场的对接宜采取直接和间接相结合的方式。所谓直接方式，是指产业资本可以借道企业年金、市值管理、产业基金、约定式回购等业务方式，建立良好的资本形成转化机制。所谓间接方式，是指通过定向理财、委托理财等定向资产管理业务方式，加强与金融中介机构的融合，借助各种金融工具实现产业资本的保值增值。

　　完善产品链

　　推动投资者机构化

　　我国“金字塔”各层级投资者之间应是相互依赖、相互促进、同舟共济的良性关系。首先，养老金作为整个资本市场的资金蓄水池，是共同基金和保险公司等的重要机构投资者之一，在个人金融资产配置中占据重要地位。其次，共同基金依靠丰富的产品线和优质的服务，成为养老金、保险资金、产业资本、个人资产等各类资金的最优配置选择。再次，保险、证券、信托公司等凭借专业化、全球化的优势，通过多渠道的金融投资强化对养老金、共同基金、产业及私人资本的资产管理，成为资本市场深化的重要推动力量。此外，产业资本通过加强与金融资本的融合，形成产业资本市场化的流动导向机制，并充分利用资本市场以及金融衍生工具以促进公司资本的价值最大化。还可以适时引入境外投资者，做大做强国内资本市场。最后，个人投资者及短期资金合理化资产配置，通过多渠道购买各类金融产品，实现资产的保值增值。

　　通过上述对各类投资者的发展路径分析，丰富壮大金融市场产品链是投资者队伍建设的抓手和突破口。一方面，市场上只有向各类机构投资者提供更加多层次、多元化，且具创值能力的丰富投资产品，机构投资者才能真正壮大发展起来；另一方面，各类金融机构只有通过创新创造出符合个人投资者需求的财富管理产品，才能真正推动个人投资者资金的机构化。然而现行产品供给与新金融需求间的背离日益清晰和加剧。因此，未来我国金融产品的加速创新势在必行。只有实现金融产品的个性化、复合化、高附加值化和便利化，才能促进各类投资者的协调发展。

　　机构投资者作为资本市场中的重要参与主体，是构建和完善市场化约束机制的切入点和突破口。机构投资者的大力发展能够有效提升金融市场的运行效率。我们要通过机构投资者的结构改善，进一步促进市场投资理念的转型，依靠市场力量推动上市公司的质量提升。

　　（作者系申银万国证券研究所发展研究部首席研究员）

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